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作为落实国务院九条意见的重要举措之一的保险资金直接入市办法终于出台了。保险资金直接进入股市，将会给中国资本市场带来深远影响，从根本上改变资本市场机构投资者的格局。
一、保险资金将成为资本市场的重要主导力量之一
保险资金入市究竟影响多大？许多人仅仅算了一个静态的账，即按照2004年9月底的数字，保险总资产为1.1万亿元，预计到2004年底，保险业总资产有望达到1.2万亿元，5%的比例也就是600亿元。与资本市场大约12000亿的流通市值比，显然不成比例；与证券投资基金约3000亿的资产比，也只相当于其约1/5，何况这些资金还不可能一步到位，全部买成股票。因此对股市的影响将十分有限。从当前来将，这种说法似乎有一定的道理。但这种观点是短视的，我们应该看到的是保险资金渠道放开后的巨大潜力。
温故知新。我们以保险资金进入基金投资为例。1999年10月，保险公司获准通过购买证券投资基金间接进入证券市场。而在1999年底，保险业总资产不过2600亿元，按照当时5%的上限，只有130亿元；而到今天，不过5年时间，按 11000亿保险总资产和15%的上限计算，可以投资基金的保险资金为1650亿元，增长的幅度在10倍以上。5年多来，基金成为保险资金除银行存款、债券之外第3大投资渠道，投资额度从最初不超过保险公司总资产的5%扩大到目前的15%，保险资金对基金的投资份额不断提高，根据保监会公布的数据截止到8 月底保险资金投资基金数额是683亿元，约基金资产的1/4，占保险总资产的6.1%，保险业已经成为证券投资基金最大的投资者，这已是不争的事实。
我们看到的是，中国保险业虽然经历了连续多年的超常发展，但保险的密度和深度依然不高，未来若干年内，保险市场仍然是我们最具成长力的行业，因此，进入股市的资金也会随之增加。从国际经验看，保险资金与证券投资基金一样，是资本市场最重要的机构投资者。我们有理由相信中国的保险公司未来势必扮演资本市场重要的主导力量。
现在的问题在于，放开保险资金入市政策的公布，并不等于保险资金马上就能进入股市。根据最保守的估计，保险资金真正入市至少要等到2005年。主要原因有两个方面：一是关于交易席位、投资比例、投资业绩衡量基准、托管指引、报表报送办法等配套规定，需待保监会另行规定。按照规定，保险公司还需要建立资产托管制度，保监会对保险公司入市资格审批也需要时间。而且保险上市公司申请入市资格前还要经公司董事会甚至股东大会决议批准。这些环节所需时间至少也要两个月。二是从保险公司自身对中国股市的判断看，A股市场是否具有投资价值还值得研究。可以这么认为，在沪市综合指数1300点时批准保险资金入市，更多是一种政策姿态，不等于保险资金认为1300点的A股市场有投资价值。从当前股市的情况看，只有很少一部分A股有投资价值。那种把保险资金当成“救市”资金、把保险公司当成“解放军”的认识是不对的。保险资金也是希望能从股市投资中获利的，只有在入市细则完备、入市时机成熟的条件下，才会逐步进入的。
二、与基金的合作多于竞争
有些投资者担心，保险资金一旦直接入市，是否会从证券投资基金上进行较大比例的赎回？笔者认为，这种担心是没有必要的。从今年1至9月份的情况看，保险公司一方面在积极准备直接进入股市，另一方面对基金投资是在增加，从今年初大约 500多亿增加到9月底700多亿，增加了约40%。
保险公司直接入市后，为什么还会投资基金呢？我个人认为，主要基于以下原因：第一，从保险公司自身资产组合管理角度来看，在权益投资里面，必然会选择一些具有成长性和分红能力的基金进行投资，通过分红实现投资收益，而且开放式基金分红收入可以免税，而投资股票分红是不确定的。因此，保险资产的投资组合中，必然少不了基金品种。第二，从保险资产的流动性管理角度看也需要投资基金。比如保险公司从开放式基金申购或赎回2个亿，都非常方便，但是如果2个亿要在股市上买入或卖出，不仅需要较多时间，而且可能还会受到法规限制；第三，从保险资产风险管理的角度看，基金的投资组合能为保险资产过滤一道风险。从今年开放式基金的整体表现来看要优于大盘，投资开放式基金实际上能够为保险资金降低风险。因此，保险资金直接入市后，与基金业将是合作多于竞争。
当然，保险资金入市，会与其他机构投资者一起，正确引导市场投资理念。在二级市场，机构投资者一般都倾向于选择流通性好有持续分红能力的大盘蓝筹股。但保险资金也会根据不同资金的特点逐步形成自己的投资理念，比如说寿险资金首先是应该满足资产与负债匹配管理的需要，财产险资金则相对而言可长可短，灵活掌握。至于保险资金长期投资，是相对于短期投机而言，并无时间限制，不同性质的保险资金对投资期限的要求也不尽相同。从目前中国股市的实际状况看，我个人认为，保险资金会从一级市场申购新股和购买可转化公司债券开始，因为这些投资品种风险相对较小。这应该是保险公司投资和基金投资不尽相同的地方。
三、改变资本市场机构投资者格局
保险资金直接入市同时也给基金业的发展带来新的挑战，带来资本市场机构投资者格局的根本变化。保险资金直接入市，它将要求基金投资更加专业，要求基金公司针对保险资金的特点提供更多的产品和更优质的服务。甚至不排除保险公司未来参股、控股基金管理公司。
我们知道，目前基金管理公司主发起人全部是证券公司和信托投资公司。在过去的近15 年中，证券公司等是中国资本市场的主要推动力量，对中国资本市场的发展起了不可替代的作用。但这类新兴主体的弱点也是明显的：资本金过小，没有融资渠道，缺乏自律文化，违规问题突出。中国资本市场发展到今天，客观上需要像银行保险这类主力机构加入到机构投资者行业里，为资本市场长期发展是提供源源不断活水。
中国资本市场所以长期不稳定，一个重要因素就是缺乏机构投资者，缺乏长期稳定的资金来源。我们可以计算一下。中国A股市场流通市值约12000亿，真正合规的资金也就证券投资基金3000亿。目前证券公司累计亏损2200亿元，其资本金仅有约1100亿元。而美国资本市场所以经得起股市大起大落的考验，其中最关键的原因是有大的机构投资者。根据美联储统计，1999年美国保险资金(包括保险公司、养老金及退休金)总额约12万亿美元，占美国货币及资本市场资产总额的比例高达34.7%，是资本市场最大的机构投资者之一。
就中国资本市场而言，新的机构投资者和新的资金从哪里来？必须需要“银行号”和“保险号”基金管理公司启航，才能完成资本市场资金结构的根本改善，实现金融资源的最佳组合。国务院的九条意见特别强调鼓励合规资金入市，鼓励保险公司成为资本市场的主导力量。国务院常务会议近期再次要求抓紧落实九条意见，中国人民银行也表示支持商业银行设立基金公司，我们有理由相信中国保险行业未来也会参股、控股或发起设立基金公司，保险集团公司或保险资产管理公司作为大型机构投资者参与基金公司投资，有利于为资本市场引进长期资金，有利于丰富发展基金产品，有利于基金业的发展和证券市场的稳定，实现保险市场与资本市场良性互动。
四、有利于保险业的发展和创新
中国保险业落后的一个重要原因是重传统保险业务，轻保险资产管理业务。从国际上看，保险业资产规模中的很大一部分是第三方资产管理。国外保险资产管理公司管理的资产主要来源于三个方面：一是可投资的保险资金；二是通过法律规定，只能由保险公司销售，具有保本性质、帐户独立、面向个人投资者的独立基金；三是第三方机构和个人投资者的资金。其中包括一般互惠基金和定向募集的专户管理基金。许多保险公司管理的资产相当多的一部分来自第三方资金。
随着保险业的快速发展和资产管理市场规模的扩大，保险机构管理的资产规模也越来越庞大。大多数保险公司或者收购、或者建立自己的基金管理公司。荷兰国际集团的资产管理公司在全球排名第10，为全欧第5大金融保险集团。它的经营范围：共同基金、机构资产管理、专业商业/产业投资、房地产投资等方面。截至2000年底，ING资产管理旗下管理的总资产达到5030亿欧元，其中约有71%属于代客管理的资产。2002年12月27日，荷兰国际集团(ING)的全资子公司荷兰投资入股招商基金管理有限公司，在1亿元人民币的注册资本中持股 30%。
美国国际集团(AIG)的资产管理公司，2003年底管理的资产为3955亿美元，其中3370亿美元系AIG旗下资产，580亿美元是第三方客户资产，其直接管理运作几十只基金，包括股票基金、固定收益基金和平衡型基金，这些基金分布在亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲等广泛的区域。
美国保德信集团作为著名的保险集团，不仅为投资者提供人寿保险、养老保险，还提供资产管理、基金、房地产投资等各项业务。保德信集团主要通过旗下两个基金管理公司从事基金业务，根据公司2003年年报披露的数据，保德信集团资产管理公司的基金业务规模812亿美元，盈利为4.81亿美元。该公司与我国光大证券合资建立了光大保德信基金管理公司。
加拿大manulife集团。加拿大manulife集团是世界著名的保险集团，旗下MFC Global Investment Management负责公司的资产管理业务。除管理集团公司的保险资产外，还也开展基金管理业务，包括CI Mutual Funds在内的多家基金公司。根据公司年报，2003年公司资产管理总规模为1566亿加元，其中基金产品规模为790亿加元左右。
中国保险业虽然发展速度较快，但毕竟处于初级阶段，整体规模在国民经济中的地位和比重还较小。2003年底我国银行、证券和保险业总资产分别为27.66、4.98和0.91万亿元，保险总资产仅占我国金融业总资产的2.7%；保险深度也仅为3.3%，大大低于7.8%的世界平均水平。目前我国居民的消费和投资意愿中，购买保险的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全国城镇储户问卷调查结果显示，储户选择“更多消费”的比例为33.1%；选择“更多储蓄”的占比35.8%；选择“购买国债”的占比13.5%；选择“购买股票”的占比 6%；选择“购买保险”的仅比9.7%。居民选择购买保险和投资的意愿依然偏低。
目前我国居民储蓄约11万亿，随城乡居民保险意识和投资意识的提高，储蓄资金分流进入保险领域或其他投资领域的速度将加快。这些金融资产有两种可能的渠道进入保险资产管理领域，一是随保险意识的提高直接分流进入保险领域，再进入保险资产管理行业；二是随投资意识的增强分流进入国债、股票等投资领域。保险资金直接入市后，有利于保险公司产品创新，保险公司可以通过发行与保险连结的基金产品等方式分享分流的储蓄资金，从而扩大受托管理的资产规模，做大中国保险业。
2005年10月11日 新浪财经 文 梅君
【作者：梅君】 【出处：新浪财经】
