保险三巨头表现殊异

    至4月底，三家最大保险公司在2005中国保险业对外开放元年的成绩单亮相完毕。中国人寿(2628.HK)、中国平安（2318.HK）、中国财险（2328.HK）2005年年报全线飘红，但年报公布之后至5月8日收盘，表现殊途。

    中国人寿与平安分别上涨15.8％、3.6％，股价迭创新高。但中国财险年报公布后连续两天狂跌13.8%和8.4%，两天之内超过80亿港元市值蒸发。

    净利润绝对值：人寿领跑 财险垫底

    中国人寿在保费收入增长上遥遥领先，中国平安则以较为积极的投资策略拔得投资收益率头筹，而中国财险对其业务以及投资组合的策略调整则令其收入与业绩均逊于另两家保险巨头。

    2005年，中国人寿实现保费及保单管理费收入800.38亿元，同比增长23.1％，远远高于中国平安与中国财险。后两家2005年已赚净保费收入分别为532亿元、498亿元，同比分别下降2.78％、1.63％。

    如年报所言，在一个“竞争加剧”、“恶性竞争”、“竞争非常激烈”的市场中，三巨头各自市场份额下滑在所难免——

    2005 年，寿险市场上，中国人寿份额由上年的47％下滑至44％，中国平安则由17.2％下降至16.1％。财险市场上，中国财险的市场份额由2004年的 58.1％降至的51.5％，一季度更跌至49.3%；而中国平安却失之东隅，收之桑榆，当年市场占有率上涨0.4个百分点，增至9.9％。

    然而在净利润方面，2005 年三大保险公司却均告飘红。其中，中国人寿与中国平安两大寿险公司分别实现净利润93.65亿元、42.65亿元，同比分别增长29.7％、35.6％，每股收益分别为0.35元、0.56元。而最大的财险公司中国财险则稍逊一筹，但2005年仅实现净利润11.13亿元，虽净利润同比增长731％，每股收益仅为0.10元。

    业务调整各有侧重

    中国人寿与中国平安不约而同加大了对个险市场的开拓力度，在短兵相接之中各有斩获。中国人寿2005 年个险业务保费收入增长25.5％，达688.8亿元；团险业务保费收入增长70.8％，达12.6亿元。事实上，自人寿上市以来，一直致力于拓展个人寿险业务，而对于利润率较低的团险等业务发展力度并不大，个人寿险保费收入占总保费收入的比重由2004年的82％提升至2005年的84.3％。

    与中国人寿一样，中国平安推行业务调整策略，收缩了银行保险业务，也把业务重点放在个险市场。2005年，占据中国平安利润83.3％的寿险业务中，除了个人寿险业务上涨15％外，银行保险和团险业务均继续收缩，保费收入分别降低了11.7％和15.6％。同时，中国平安个险收入占寿险总保费的收入比例达到了83％，比2004年提升了10个百分点。

    2005年，中国平安财产险保费增长19％，远高于财险巨头中国财险的增长速度。而后者对此的解释是“业务结构的调整”：正因为提价策略和严格承保条件，直接导致中国财险2005年车险业务出现负增长。

    同时，中国财险综合成本率却要高于平安财险，其财险领域的规模经济效应并不显著。

    保守代价踏空2006

    2005年，上证综指全年下跌8.33％，但同时却孕育了2006年的一轮上涨行情，年初至今，上证综指上涨幅度已近30％，保险三巨头在股票市场上也都或多或少尝到了甜头。

    2005 年，中国人寿实现投资净收益166.9亿元，同比增长47.44％，投资收益率为3.86％，比上年提升0.37个百分点。而中国平安总投资收益为 96.55亿元，总投资收益率为4.3％，较上年提高了0.7个百分点。中国财险已实现及未实现的投资净损失为3.36亿元，较上年度9.88亿元的净损失减少了6.52亿元，同比下降了66％。

    面对变化莫测的股票市场，持有还是抛出股票和基金，三巨头做了不同的抉择。中国人寿与中国平安均加大了在权益类资产上的配置比例，而中国财险却选择了减持，但其投资的出位却没有带来更大的收益，反而可能错失了今年以来的股市上涨良机。

    2005年，中国人寿的基金投资规模增加到336亿元，增加了109亿元，在资产配置中比例也从4.6％上升到6.8％。中国平安保险的基金投资规模增长更为迅速，从2004年的54.97亿元增至100.58亿元，增幅达82.97％。

    可能是出自对2004年投资亏损过度的心有余悸，同期中国财险却选择了减持，比2004年减少了49％，至28.4亿元，成为三大保险公司中惟一一家减持基金的保险公司。

    也就是，中国人寿与中国平安去年均选择增持，权益类资产配置分别由2004年的4.6％、2.6％上升至2005年的8％、5.7％，而中国财险却由10.4％下降至5.2％，很可能使其踏空2006年A股和基金市场的持续上涨行情。

    年报亦显示，2005 年三公司均重资屯于债券之上，投资占比都在50％以上，而在股票上的投资比例平均却仅为1.2％。债市早就是惊弓之鸟，而且今年流动性泛滥的局面可能仍很难全面改观，债市的尴尬局面仍将继续，这将给保险公司的资金运用带来不小压力。同时，由于年初以来股票和基金的走强，而债券市场则出现盘整态势，较低的权益类配置和较高的债券配置有可能拖累2006年投资收益。

    在固定收益类投资中，由于要对定期存款、次级债券和非国债类投资的利息收入征收所得税。因此，中国财险2005年有效税率高达50％，而中国人寿、中国平安两家有效税率却分别只有18.6％、11.4％。在高盛、摩根士丹利等维持或调高中国人寿和中国平安投资评级的同时，中国财险却因其业务发展的滞缓和保守的投资付出了代价。摩根士丹利维持中国财险“减持”评级。

中国证券周刊 本刊记者 李恒春 韩艳/文 2006年第17期(总第1220期) 出版日期: 2006-5-13