保险行业系列报告之一：现代保险业的生命线

我们将陆续推出《平安证券之保险行业系列研究报告》。保险公司步入中国A股上市企业行列，已成为2007年证券市场开局以来一道"亮丽风景线"，但广大投资人（甚至包括机构投资者在内）对这一新的投资领域、品种及行业特征等仍相对陌生。为全面深入地了解和把握保险行业，我们将分别针对保险投资、保险产品、综合经营、保险监管等方面的内容，陆续推出保险行业系列报告。本报告为系列报告之开篇。

通过对美国和日本保险投资的比较研究，我们初步得出如下结论：由保险资金的负债性所决定，其资产管理处于全路径监管之中；观察保险行业的投资回报率应至少考察20年以上的平均水平，短期波动忽略不计；投资回报率对利润的贡献度需考虑负债成本。

我们测算，保险公司的一般账户长期平均回报率在5.46%~7.67%之间。通过对全球主要国家保险资金的资产配置情况进行比较，并分别选择1989~1996年全球27个主要国家的保险公司资产配置的平均水平和全球主要13家保险公司2005年平均资产配置水平作为参照，我们得到上述结论。

日本寿险公司的惨痛教训是前车之鉴。在上世纪80年代泡沫经济发展过程中，日本寿险公司无视自己95%以上的寿险负债都是期限长、具有最低收益保证的一般负债的特性，大举进入股市、楼市，资产配置一般贷款一度下降到36%，有价证券上升到42%。随着泡沫经济的破灭，日本寿险业即陷入偿付危机。

美国寿险公司是保险业投资成功的典范。在社会经济结构变迁中，在保持固定收益类资产总体投资比重基本不变的条件下，通过适时调整资产配置结构，取得了良好效果。1965~2002年的37年间，美国寿险公司一般账户获得了与10年期国债基本接近的、高达7.5%左右的收益率，而收益标准差却远低于美国10年期国债（国债标准差为2.36%，而寿险仅1.6%）……

2007年01月26日 15:18:43 中财网 □ 邵子钦 平安证券