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《证券市场周刊·红周刊(博客,微博)》特约作者 成都 张昌华
在优先股制度成为市场普遍关注的热点之后，养老金入市再次成为市场关注的热点话题。有市场资深人士认为，优先股对股市的利好不仅仅是在表面上限定部分股权在二级市场流通问题，更重要的是优先股可以消除以养老金为代表的战略资金投资股市的障碍，吸收大量长线资金入市。以前监管部门大力推动各地养老金、社保、公积金进入股市，遇到的最大阻力是中央和各地方管理这些资金的主管部门。优先股对上述资金来讲，等于量身定做的理财产品，当优先股推出来之后，那些反对养老金等入市的管理部门便失去了最主要的理由，可以加快推动养老金入市，然后股市资金供求格局会明显改善。那么，优先股制度实行之后养老金等资金就可大举入市了吗？笔者认为答案是否定的。
对养老金、社保资金、住房公积金的安全增值，可以说举国上下都很关心，大家普遍认为在安全增值的前提下这些资金可以也应该进入股市，在促进国家经济结构战略性调整、促进经济健康可持续发展的同时实现自身资产的安全增值。而关键的问题不在于这些资金能不能进入股市而是怎样进入股市。
根据前段时间社保资金进入股市的实践和最近市场资深人士的建议，目前养老金等资金进入股市主要有四种途径：一是通过二级市场买卖股票进入股市。全国社保基金理事会委托基金机构通过二级市场买卖股票进入了股市。这种方式在股市非理性上涨时虽然可能获取一定收益，但在股市价值回归或非理性长期调整时，则存在相当大的风险。另外养老金在二级市场以比大小非、大小限持股成本高很多的价格买卖股票，无异于为利益集团兜底。
二是通过参与上市公司定向增发进入股市。全国社保基金理事会2012年参加符合国家产业政策、有持续盈利能力、增发价接近每股净资产、每年分红派现按增发价计算高于银行存款利息的国电电力(600795,股吧)（600795）的增发、以每股2.18元的价格认购91743万股就是一个成功的案例。
三是通过IPO配售进入股市。证监会今年6月6日公布的重启IPO征求意见稿规定，IPO发行网下配售适当向公募基金和社保基金倾斜，表面看似扶持社保基金，实际上在新股发行定价机制没有彻底改革的前提下，让社保基金在比大小限成本可能仍高许多的情况下参与配售获得新股，仍有为利益集团兜底之嫌，存在较大的风险。
四是通过购买优先股进入股市。这是当前一些经济专家和市场资深人士极为看好和极力主张的，可是养老金、社保金、公积金入股优先股，虽然降低了风险有比较稳定甚至高于银行存款利息的收入，但并非没有风险，因为不仅优先股不能在二级市场上流通缺乏流动性，而且在企业破产、清算时，同样面临资产损失的巨大风险，即使你在债权人之后享有优先清偿权也不例外。
由此可见，建立了优先股制度并不意味着养老金等具有特殊性质特殊用途的资金入市的时机已经成熟，可以高枕无忧地入市了。从目前A股的现状来讲，至少还有两个关键问题必须解决。一是新股发行的定价机制必须彻底改革。应根据上市公司的实际价值合理定价，实现规则公平、成本公平、机会公平，建议以净资产值为依据对新股发行定价。使广大投资者包括养老金等资金的持股成本和大小限处于同一起跑线上，用公平的制度遏制权力寻租和腐败，确保市场的公平。二是上市公司的利益分配必须公开、公平。建立公司高管的收入与企业效益、与对投资者回报不低于银行一年期存款利息、与公司股价不低于发行价挂钩的薪酬体系。
这两个真正关系市场健康可持续发展的关键问题解决之后，才是养老金、社保基金、公积金等长线资金入市之时。
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