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高达3.5万亿元的城镇企业职工养老保险的累计结存资金越来越成为政府手中的“烫手山芋”。如何在资金安全和贬值风险之间做出平衡，是摆在人力资源和社会保障部面前的一道难题。
当前，我国经济发展进入新常态，人口老龄化挑战也愈加严峻。在此背景下，人社部、财政部联合发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，6月29日起向社会公开征求意见。根据征求意见稿显示，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。这意味着约有6000亿元以上的资金将可以进入股市。
有业内人士表示，当前中国经济下行压力较大，加之资本市场尚不十分成熟，养老基金投资运营方案征求意见稿此时出台，其面临的市场环境实际上并不太理想。由于这一改革牵涉到无数人的切身利益，养老基金入市后能否成功规避风险成为百姓的关注热点。
入市大幕将启
从征求意见稿来看，“委托社保基金投资”的方式有望胜出。
实际上，党的十八届三中全会公布的新一轮全面深化改革方案已明确提出，要加强社会保险基金投资管理和监督，推进基金市场化、多元化投资运营。人社部亦将养老基金投资运营改革列为2015年工作要点之一。
此前市场对于养老金的投资运营方式曾有多种预期，如各省分散自行投资、单独建立养老金管理公司、统一委托给全国社保基金理事会等。从征求意见稿来看，“委托社保基金投资”的方式有望胜出。
征求意见稿明确指出，“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托国务院授权的机构进行投资运营。”
对于投资范围，征求意见稿明确为养老基金限于境内投资。而对于投资比例，征求意见稿提出，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。
此次方案出台对于养老金改革能起到一定的推进作用。而实际上广东、山东已经走在养老金改革前面。
此前，广东、山东等地方养老基金已展开试点，将部分基金交由社保基金会运作，主要做固定收益证券投资。而此次征求意见稿则在地方试点的基础上进一步扩大了投资范围，使投资组合更为灵活。
2012年经国务院批准，全国社保基金会与广东省人民政府签订合约，受托投资管理广东省部分企业职工基本养老保险基金结余资金1000亿元，该委托资金并入全国社保基金统一运营。到2014年末，广东省委托资金累计投资收益约177亿元。
而今年年初，山东省政府与全国社保基金理事会签订了1000亿元基本养老保险基金结余的委托投资管理合同，委托期限5年。
虽然养老金在全国累计结存数额巨大，但是各省的数额却不平衡。据人社部发布的中国社会保险发展年度报告显示，2014年河北、黑龙江、宁夏城镇企业职工养老保险基金支出大于收入。
巨额养老金正在贬值
个人账户亏损风险日趋严峻,甚至有专家建议改革继承制,允许个人账户“充公”。
养老金是社保基金的重要组成部分，大约占整个社保基金的90%。根据人社部6月30日发布的数据显示，2014年城镇职工养老保险基金累计结余31800亿元，比上年增加3531亿元，增长12.5%；比2009年增加19274亿元，年平均增长20.5%。若加上城乡居民养老保险基金累计结存3845亿元，全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。这3.5万亿元资金沉睡在全国各地的财政专户中，只收取2%的利息，贬值严重。
人社部社会保障研究所所长金维刚表示，过去为了确保基金的安全，国家规定基本养老保险基金暂不进入市场投资，主要是存银行和购买国债，过去多年来养老保险基金99%都是存在银行里。
金维刚指出，过去积累的庞大的基本养老保险基金，实际上是处于贬值的状态。去年养老保险基金的收益率只有2.9%，与目前企业年均投资收益率超过7%，全国社保投资收益率超过8%相比，可以说基本养老保险基金的损失是相当明显的。
目前我国基本养老保险实行社会统筹和个人账户相结合的模式,其中按本人缴费工资8%的数额为参保人员建立个人账户。
据了解，在我国现行的养老保险个人账户制度下,养老金预计发放年数低于预期剩余寿命8年,并且养老金投资回报率大幅跑输待遇增长率,继承制还导致养老金额外支出。个人账户亏损风险日趋严峻,有专家建议改革继承制,允许个人账户“充公”。
风险防范机制应细化
养老基金投资一旦出现了亏损，如何来弥补，谁来弥补，这一定要确定清楚。
为确保资金安全，存入银行和购买国债成为养老基金长期以来最主要的投资渠道。面对养老金贬值的现况，促进养老基金入市，实现保值、增值是势在必行。
目前的相关政策明确指出，要推进财政资金统筹使用措施，更好地发挥积极财政政策稳增长、调结构、惠民生作用。而股市是养老金投资中一个重要的方向。
“投资有风险，入市需谨慎”，养老金作为百姓的“保命钱”，政府一直对投资运营持审慎的态度。但摆在决策者面前的另一个现实是，3.5万亿元养老金的贬值风险以及分散在地方财政专户中不可知的状态。
“养老基金是保障基金，不是投资基金，更不是风投基金，对结余资金进行一定的增值保值是必要的，但一定要坚持安全第一。”中央财经大学教授褚福灵认为，必须明确安全保障、风险防范、责任承担机制，一旦出现了亏损，如何来弥补，谁来弥补，这是一定要确定清楚的。
事实上，征求意见稿对防范和弥补养老基金投资亏损也做出了明确的要求：受托机构按照养老基金年度净收益的1%提取风险准备金，余额达到养老基金资产净值5%时可不再提取，专项用于弥补养老基金投资发生的亏损。投资管理机构从当期收取的管理费中，提取20%作为风险准备金，专项用于弥补重大投资损失。
征求意见稿还提出，托管机构、投资管理机构违反本办法规定，给养老基金资产或者委托人造成损失的，应当分别对各自的行为依法承担赔偿责任；因共同行为给养老基金资产或者委托人造成损失的，应当承担连带赔偿责任；除依法给予处罚外，由受托机构终止其养老基金托管或投资管理职责，5年内不得再次申请。
在褚福灵看来，要让养老基金不在资本市场中“裸泳”，真正实现保值增值，征求意见稿中还有不少细节亟待完善。一方面是保值增值预期目标应进一步明晰，确保入市之后收益优于以往。另一方面是风险防范和处理机制要细化，包括应当采取哪些措施来防范，出现亏损如何弥补，以及一旦亏损规模较大的话如何分担责任，这些都要明确。
值得注意的是，投资运营方案执行之后，一部分资金会从财政专户转向全国社保基金理事会的账户。这是个从“暗箱”到“明账”的过程，对于地方财政来说是有一定压力的。 （陈荷西）
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