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上周，酝酿了近7年的《基本养老保险基金投资管理办法》(简称办法)终于落地。办法明确，各省、自治区和直辖市养老基金结余额，可在预留一定给付后，确定具体投资额度，委托国务院授权的机构进行投资运营，可在一定比例内投资股票、基金、国家重大项目和重点企业股权。
我国于1997年建立的“统账结合”的养老保险制度，具有现收现付和部分积累的特性，社会统筹执行现收现付制，个人账户执行部分积累制。但由于“统账结合”前退休或入职的职工并未缴纳社保，形成了历史欠账，加上人口老龄化压力加大，现收不够现付，社会统筹不得不挪用个人账户，造成“欠账”与“空账”并存的问题。
事实上，欠账和空账叠加，已经给现收现付的可持续带来了压力。2012－2014年，养老保险收入增速持续慢于支出增速，二者差距逐年扩大。以2014年为例，养老保险收入较上年增长13%，增幅不到2011年的一半，且增幅连续四年下滑。但同时，养老保险支出同比增长了18.2%，比收入增速高出5.2个百分点，为近年来支出和收入增速差距最大的一年。
另外，若扣除财政补贴，当期收支已经出现缺口。近年来，国家对养老金的转移支付不断加大，2006年就达到了养老金支付的35.6%(欠发达地区超过50%)。近5年来，各级财政的补贴增幅都高于16%。但若扣除财政补贴，2013年养老保险收支勉强平衡，2014年出现了1300亿元的缺口。
根据国际经验，财政补贴介入到养老保险支付，在人口老龄化压力不断增大，发生支付危机和财政困境的概率非常大。因此，发达国家一般都会在老龄化加剧之前，改革养老保险制度，英、法、日本、澳大利亚等国在养老压力来临的前20年(上世纪80年代)，就已经开始对养老金“增缴减支”，如延迟退休、提高缴费率和降低替代率(人均养老金支出/在岗职工平均工资)，但仍然没能阻止支付危机的爆发。近年来，日本社保支出占GDP的25%左右，这是造成日本深陷债务泥潭、“失去20年”的主要原因。爆发6年无解的希腊债务危机，最重要的原因就在于财政无法支撑养老福利支出。研究称，希腊养老金对工资的替代率高达95.7%，比经合组织国家高出近20个百分点，收不抵支拖累了财政和经济。
目前来看，解决欠账和空账，主要通过增量和存量两个方面入手，增量方面意在解决欠账问题，主要是划拨一块国有资产，弥补对老职工的历史欠账，目前正在逐步展开；存量方面在于解决空账问题，主要是恢复个人账户积累制功能，改革养老保险投资体制，实现保值增值。在工业化国家，通过资本市场保值增值是普遍做法，美国退休资产从1996年的4万亿增加到2006年的13.6万亿美元，投资共同基金为最大功臣。
目前，我国养老金能够入市的只有1万亿元的全国社保基金和1万亿元的企业年金，收益率在7%－8%，而结余近3.6万亿元的城镇职工基本养老金(也就是常说的养命钱)，受限于安全性考虑，仅限于国债、银行存款投资，收益率在2%－3%，与同期通胀率(2.42%)相当，甚至还“跑输”通胀而缩水。由于未来利率长周期下行，缩水问题会更严重。
压力越大，越应该想怎么让养老金保值增值，固守“安全第一”反而让缺口扩大，错失参与资本市场市场投资、分享30多年高增长红利和新一轮改革红利的大好时机，也是对养老金投资依赖认识不清的结果。现代资本市场完全能够通过良好的风控构架(信托制衡、风险准备、分散投资)，实现风险收益平衡。委托良好投资记录的全国社保基金，或新成立类似机构来运营，都可以实现增值。当然，养老金结余归集到省并不容易，但可以本着成熟一家做一家的原则渐进推进。对资本市场而言，能将一两家体量大、风险偏好相对低的养老基金注入市场，不仅资本市场整体风险偏好将下降，投资风格也将多元化。上市公司不再仅迎合风险偏好型投资者的诉求而一味做高股价，也会加强分红来迎合机构投资者的要求，机构投资者也将成长，这是稳定资本市场的重要力量。
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