高盛：新兴市场动荡 金融危机第三波来袭

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　　8月19日，美元对马来西亚林吉特汇率收盘上涨0.75%，报4.1120，该汇率达到1998年金融危机以来的最高水平。（林吉特贬值）

　　截至目前，马来西亚林吉特汇率已连跌8周，创下近17年以来的新低。过去一年时间里，马来西亚林吉特汇率已经累计下跌22%，在亚洲所有国家货币中表现最差，令人不禁联想起17年前的亚洲金融风暴期间，林吉特在一年之内下跌了30%。

　　祸不单行，除汇市之外，马来西亚股市上周五下跌1.5%，周线重挫5%，为2008年10月以来最大周跌幅。目前该国股指已经跌至2012年以来最低。10年期国债也创下两个月来最大跌幅。

　　那么，为何货币战争中受伤的总是林吉特？原因在于马来西亚经济的“内忧外患”。

　　第一轮打击：作为重要的原油出口国，近来原油价格的快速下跌让马来西亚经济很受伤。

　　近一年来，由于石油、天然气、煤和棕榈油价格大跌，马来西亚经济被迫要面对负面贸易条件，也使得林吉特特别容易受到打击。截至目前，大宗商品价格走跌已经使得马来西亚以美元计价的出口金额较高峰时减少了20%~30%。

　　此外，这也让马来西亚今年的贸易顺差占国内生产总值(GDP)的比例，由前一年的20%下降至约8.6%。使得该国的经常账目平衡由2005~2009年的约15%，下滑至个位数。

　　第二轮打击则是缘于今年一季度开始，美元升值趋势越发明显，而近期美联储加息预期的增强也让美元“王者回归”。“由于此前外国投资者对于马来西亚国债的持有量非常高，所以当美联储加息时，这些外资倾向于把资金撤离马来西亚，造成了该国的风险敞口。”

　　此外，马来西亚总理纳吉布(NajibRazak)的贪污丑闻也在加剧投资者的紧张情绪。

　　近期的一波人民币急速贬值，也加剧了林吉特的贬值趋势。8月11日，央行宣布人民币中间价定价机制改革之后，人民币兑美元汇率遭到“突袭”，当天一次性大幅下调逾千点，连续三天大跌，累计贬值逾4.66%，为近20年来最大一次调整幅度。

　　为抑制林吉特的贬值趋势，过去几周马来西亚央行一直在本币市场抛售外汇，这也导致该国外汇迅速减少。数据显示，截至今年7月31日，马来西亚的外汇储备仅为967亿美元，较年初减少了17%，自2010年以来外储首次跌至千亿美元之下。从7月底开始，国际投机客们察觉马来西亚央行因外储不足已经放弃对于林吉特的汇率“保卫战”，进而导致了8月份以来林吉特的加速贬值。

　　市场数据显示，7月海外投资者削减马来西亚国债的持仓至2068亿林吉特(约合510亿美元)，为2012年8月以来的最低水平。有投资者高呼：马来西亚正在遭遇亚洲金融危机以来最危险的局面。

　　17年前的亚洲金融风暴中，马哈蒂尔为了控制汇率大幅贬值，正是采取了固定汇率和资本管制策略，更痛斥索罗斯等国际投资者在幕后操纵林吉特。马哈蒂尔不顾国际货币基金组织(IMF)的建议，强行固定林吉特汇率。

　　IMF最初称其为“历史的倒退”，但后来承认该举措起到了稳定市场的作用。“这和当年的亚洲金融危机非常相似。”管理着36亿美元资产的Aberdeen公司董事总经理拉尔德表示，“市场对马来西亚存在一定的担忧，甚至有一定程度的恐慌。”更有分析人士表示，正是马来西亚政府过去采取的那些严厉政策，让一些投资者担心历史将重演，马来西亚的资本外流目前正在加剧。

　　2008年马来西亚遭遇汇率风暴时，时任马来西亚总理马哈蒂尔为了控制汇率大幅贬值，同样采取了固定汇率和资本管制策略，强行将马来西亚对美元的汇率固定在3.8，从而挽回了被动局面。

　　就在市场纷纷猜测马来西亚央行此次将祭出同样举措时，该国央行行长洁蒂(ZetiAkhtarAziz)8月13日表示，没有必要对林吉特实行固定汇率。“林吉特贬值的影响是可控的，央行有能力应对可能到来的美联储加息。目前不太可能实施资本管制，面对具有挑战性的环境马来西亚经济将保持弹性。”

　　其实，包括林吉特在内的多数新兴市场货币汇率都在下跌。就在8月18日，泰铢兑美元汇率下跌近0.31%，俄罗斯卢布下跌0.9%，南非兰特兑美元汇率更创下自2001年以来的新低，土耳其里拉兑美元汇率跌至2.85的纪录新低。

　　花旗外汇和利率策略部负责人路易斯表示，当前新兴国家外汇市场出现了“协调一致”的抛售行动，预计将继续。“我们的资金流监控清楚显示，投资者正急剧调整美元对新兴市场货币的仓位。随着人民币此前大幅贬值及美联储接近加息，新兴市场套息交易越来越不具有吸引力。”

　　除了美联储加息魔咒之外，中国作为主要新兴经济力量，在世界经济中的地位举足轻重，人民币汇率大幅贬值有较强的外溢效应，可能会引发其他国家尤其是新兴市场国家货币竞相贬值，进而导致全球经济的动荡。

　　越南政府央行8月19日在官方网站发表声明，将其官方参考汇率下调1个百分点，至21890盾兑换1美元，当局同时也允许其货币在官方参考固定汇率上下的涨跌幅增加3%。周三早盘，越南盾下跌了1.4%跌至22408兑换1美元。越南央行表示，他们将采取综合措施，并且当需要稳定货币市场，以及为了使得盾利率在允许的范围内波动时，央行将做好不惜抛售外汇储备的准备。

　　印尼盾兑美元也已触及1997年和1998年亚洲金融危机以来的最低水平。里斯在巴伦周刊发表的文章中写道：大规模的“热钱”涌入引发地区经济增长过热及股市飙升，此后这些“热钱”的撤离引发了亚洲金融危机。相比之下，竞争力匮乏是导致近些年印尼盾逐步贬值的原因。

　　由于近期日益紧张的安全局势，土耳其政府已宣布在Lice地区实行宵禁。受此影响，本周以来土耳其里拉新低不断，对美元周三刷新历史新低至2.92。

　　作为中国和俄罗斯主要的贸易伙伴，哈萨克斯坦坚戈对美元重挫4.4%至197，创下2014年哈萨克斯坦央行打压贬值以来最大单日跌幅。DO Unibank首席策略师Jonathan Ravelas表示，在美联储加息以及中国不确定性巨大两大因素之下，投资者越来越感到恐慌。在市场回归平静之下，投资者选择撤出。

　　俄罗斯中央银行8月7日公布汇率显示，卢布对美元贬值8%，对欧元贬值4%。作为经济对原油价格涨跌非常敏感的俄罗斯，国际原油市场油价在近期接连走低，可能意味着俄罗斯经济将在2016年进入长达20年，最长时间的衰退期。

　　此次贬值幅度堪比2014年末2015年初的卢布危机。当时卢布汇率的最低点出现在2015年2月3日，1美元兑换69.66卢布，1欧元兑换78.79卢布。

　　与此同时，近期新兴市场股票基金连续第5周出现资金流出，今年以来资金流出的总规模达到319亿美元。MSCI新兴市场指数昨日下跌1%，跌至2011年10月以来的最低水平。法国兴业银行发布最新研报指出，新兴市场货币的动荡在今年第三季度还将持续下去，而与大宗商品相关的新兴市场货币尤其脆弱。

　　据美银美林最新的基金经理调查显示，基金经理正以创纪录的速度削减新兴国家股市、大宗商品和能源股的持仓，这意味着“投降式抛售”可能即将到来。美银称，卖出新兴市场已经成为“最拥挤的交易”。

　　此外，摩根士丹利甚至将巴西雷亚尔、秘鲁索尔、韩元、泰铢和新加坡元列入“十大问题”货币。摩根士丹利认为，即使相关部门出手进行外汇干预，会限制这些货币进一步贬值的幅度，但贬值方向不会改变。美银美林日前也调降了包括人民币在内的亚洲新兴市场货币在年底之前的汇率预估。

　　韩元本周连续第二天下跌，显示外国投资者对韩国经济增长信心不足，正在加速撤离韩元资产。彭博数据显示8月18日韩元对美元一度跌0.3个百分点至一美元兑换1185.95韩元。上周韩元一度刷新2011年1月以来新低1196.40。本季度韩元合计下跌6%，在亚洲国家货币中表现仅好于马拉西亚林吉特。

　　包括二季度在内，韩国经济已经连续五个季度放缓了。与此同时，韩国企业资信状况以十年来最快的速度在恶化。

　　亚洲货币普跌的情景，一时间让人联想起曾在亚洲一战成名的索罗斯和97年那场席卷整个区域的金融危机。最近的一些风险指数也显示投资者的忧虑正在积聚。

　　但在当前的市场环境下，做出金融危机再次袭来的判断为时尚早。胡伟俊认为，如果9月美联储真正做出加息的动作时，市场可能迎来利空出尽的“甜蜜期”，再加上9月后中国经济很大概率将会企稳，亚洲其他货币的压力将大大减轻。

　　图集：马来西亚林吉特遭遇金融危机式崩溃

　　高盛认为，新兴市场动荡不仅仅是在经历另一次溃败，而且是全球金融危机的第三波浪潮。

　　高盛在上周一份报告中指出，“新兴市场经济体疲软所造成的后果的不确定性，大宗商品价格下跌，以及美国可能提高利率，都令市场对资产价格上涨的可持续性产生新的担忧，这标志着全球金融危机的新的浪潮。”

　　对美联储加息的担忧促使了近期新兴市场的资金大量外流。然而，美联储9月16-17日会议决定暂不加息，这令市场颇感意外，许多分析人士调整预测，认为美联储会在明年首次提高利率。

　　这虽有助于稳定已遭受严重打击的市场和货币，但一些分析人士预计，这不过是暂时的喘息。

　　CNBC文章分析称，高盛关注新兴市场的原因之一，是低利率在全球范围内助推了信贷增长和债务积累，尤其是在中国，而这可能会阻碍未来的经济增长。

　　高盛指出，下调对新兴市场的经济和盈利前景，刺激了长期低利率和低股本回报可能带来“长期经济停滞”的担忧。但高盛认为，这种担忧有些过度。

　　“新兴市场和中国的疲软，很大程度上反映了经济增长的再平衡，而不是结构性损伤。”高盛报告指出，“尽管调整可能需要时间（如同在美国和欧洲之前的浪潮一样），但这种调整将及时解决经济失衡，并为经济活动、利润和利率的正常化提供平台。”

　　高盛同时强调，新兴市场的股权回报水平不一定能回到过去。从新兴市场向发达市场股市的转变，以及从生产者（和资本指出的受益者）向消费者的根本转变，可能还会继续。

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