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上海财经大学金融学院 李曜 袁争光
摘要：本文研究了美国最大的公共养老基金——加利福尼亚州公共雇员养老基金（CalPERS）的运作机制，包括治理模式、参与公司治理以及投资组合构成等，分析了CalPERS的改革动向及其含义，提出了强化我国企业年金理事会职责，改革企业年金理事会成员构成、引入外部独立理事、积极参与公司治理、投资组合多样化等政策主张。
关键词：养老基金；企业年金；运作机制
Operation of CalPERS and its application for China’s pension fund
Abstract：The paper studies the origin,governance structure and asset allocation of CalPERS--California Public Employees Retirement System, which is the largest public pension fund in U.S. It analyses the recent trends of CalPERS’reforms and the implication. The paper summarizes the over 70 years’ experience of CalPERS and puts forward the policy propositions such as increasing the responsibilities of pension council,restructuring the council’s committee and importing the outside council members, promoting corporate governance reform, diversifying the investment portfolio for China’s surging pension funds.
美国加州公共雇员养老基金（California Public Employees’Retirement System，CalPERS），是目前美国最大的公共雇员养老基金、世界第三大养老基金。关注这样一个具有代表性的职业年金计划的发展，研究该基金的治理、股东积极行动与投资模式，对于正处于兴起和变革中的我国企业年金基金来说，具有重要的指导和借鉴意义。
CalPERS的现状
CalPERS是根据美国加州法律于1932年建立的，目的是为州政府雇员积累和提供退休养老金，它是一个以职业（州、市、县政府雇员以及学校的非教师雇员）为加入特征的年金计划，是区别于社会保障的、属于第二支柱的养老计划。60年代以后CalPERS也为成员提供健康医疗金。目前，它的参与人数超过140万人。在财务上，CalPERS是一个确定收益型（defined benefit，即DB型）的养老计划，由雇主和员工分别缴纳保险费，基金采用信托运作，由基金的管理委员会作为唯一的受托人进行管理。基金的受益支付是根据事先规定的公式计算具体退休金数目，计算公式中的主要参数是受益人的年龄、服务年限和退休前的工薪等。
截止2004财政年度（2004年6月底），CalPERS计划的总参与人数为141.71万人，其中退休职工等受益人为40.3万人，在职职工为101.4万人。在职职工中，州政府雇员、地方政府雇员、学校雇员各占31％、32％和37％。退休人员每月的平均退休金为1670美元，退休前平均服务年限为18.8年，平均退休年龄为60岁（伤残人员为50岁），83％的退休者和受益人生活在加州。基金当年的缴费总额为37亿美元，其中雇员缴费18亿美元，雇主缴费19亿美元。当年支付养老金76.5亿美元。基金历年的积累不断增长。图1是CalPERS基金20年来的规模变化。
图1 CalPERS基金20年来的规模变化
CalPERS基金20年来的规模变化（数据来源：CalPERS General Facts June 2005）
截至2005年4月底，CalPERS基金资产规模为1804亿美元。2004年CalPERS基金获得了国际著名评级机构Fitch的AAA评级。
CalPERS的治理模式
对于这样庞大的基金，基金的运作体制和治理模式至关重要。CalPERS基金采取信托治理模式，全体参加者作为信托关系的委托人和受益人，基金的管理委员会（board of administration）作为信托关系的受托人，是唯一的信托责任（sole fiduciary responsibility）承担者，在基金治理中占据着核心地位。1992年，CalPERS全体参加者投票通过提案，赋予了基金管委会对基金管理和投资的绝对的、排他性的权威。目前CalPERS基金管委会委员有13人，其中6名委员由选举产生、3名委员为任命产生、4名委员为法律规定的当然成员，所有委员的任期为4年，期间不得退任。6名选举委员中，首先由全体计划参加者选举2名，再由各类别计划参加者各选举1名，即在职的州政府雇员选举1名，在职的学校雇员选举1名，在职的地方政府雇员选举1名，所有退休成员选举1名。3名任命委员中，加州州长任命2名，州参、众两院共同任命1名。4名法律规定的当然成员中，包括州财政部长、州审计官、州人事局的1名董事及人事局董事会任命的1名委员。CalPERS管理委员会拥有基金的投资权力。管理委员会下设投资委员会，具体负责基金的投资事宜。基金的投资政策由投资委员会、参与员工、外部合同人（资产管理人、投资顾问商等）等协商，最后由投资委员会批准通过。投资政策包括对股票、债券、房地产等各类资产的配置比例等，基金的投资政策定期进行更新。
所以概括起来，CalPERS的治理结构是：全体参与者作为委托人和受益人，管理委员会作为受托人，管理委员会再和外部的资产管理人或其他服务商签订投资服务合同等，基金运作的唯一目的是实现受益人利益最大化。基金治理采取了以受托人为核心的治理模式，受托人拥有了基金管理的绝对排他性的权威。在这种模式下，受托人的内部构成、投资决策等直接关系到基金业绩和参与会员的利益。为保证基金管理委员会能够严格履行受托责任、避免道德风险，基金在管理委员会成员构成上进行了精心的制度设计。13名成员中，由基金的各不同构成子团体（在职、退休；州、地方等）的参与者分别选举6名，可以充分反映和代表不同参与成员的利益，但所有选举委员（6名）不到委员会成员总数（13名）的半数，没有掌握管理委员会的绝对控制权，这样可以防止基金管理委员会完全被会员利益所左右，可能会侵害公共利益的目的。州长和参众两院任命的委员可以代表行政和立法部门的立场，州财政、审计和人事等政府部门的当然委员，可以保证基金在运作中遵守地方政府的有关政策、并获取政府相关职能部门的政策支持。可见，政府牢牢介入了这样一个地方职业年金基金的治理中。因此，从作为基金治理核心的管理委员会成员构成上，可见CalPERS的定位：它远非一般意义上的商业年金保险计划，行政、立法以及政府等公共职能部门的立场、观点以及利益可以通过管理委员会成员代表得到充分反映，并保证了CalPERS在运作中得到法律和政策的有力支持。当然CalPERS也并非社会保障计划，基金只覆盖部分社会成员（加州的公共雇员），参与成员可以通过选举委员会代表来决定基金的运作和投资，而社会保障计划覆盖全体社会成员，社会保障基金的运作由政府部门决定，基金的受益者完全没有决策权。
以上特征充分揭示了作为社会保障体系第二支柱的职业年金计划的特殊定位，它既非公共性质的社会保障计划，也非完全商业性质的养老保险，而是介于二者之间的、兼有二者特征的一种特殊的养老保障计划。它的治理模式说明两点内容，第一，第二支柱年金计划的成功运作离不开地方法律和行政部门的参与和支持；第二，年金计划必须严格保证自己的独立运作，基金的唯一目的是实现会员利益，基金不得被参与企业、单位或者地方政府及其部门利益所控制，在治理模式形成中，要注意设计对各利益相关者的制衡机制。从分析CalPERS基金治理模式而总结得出的这一结论，对正确认识我国企业年金的性质定位有着重要意义。
CalPERS推动的公司治理运动
不过，CalPERS基金最为全球经济界关注的重要原因，还是在于它积极推动的公司治理运动。CalPERS基金是美国公司治理运动的最主要推动者之一，是股东积极行动（shareholder activism）的创始人。近20多年来，CalPERS在公司治理领域采取了广泛行动：1984年，它正式发动美国的公司治理改革运动。1996年，发起了国际公司治理改革运动。1999年，建立了公司治理网站（www.calpers-governance.org）。2002年，发出金融市场改革倡议，提出了防范安然事件之类财务丑闻的原则和具体行动计划。2003年，和其他机构投资者一起，发动“回归运动”，呼吁美国的跨国企业重新回归美国本土，以获取投资者信心；抨击公司高管人员的不合理薪酬计划；起诉美国纽约证券交易所，认为交易所交易专家（specialist）的丑闻行为损害了投资者利益。2004年，发起了环境技术投资运动，倡议机构投资者投资于推动环保技术发展的企业，等等。
概括起来，目前CalPERS在公司治理积极行动上，主要集中在以下方面：
1．公司管理层薪酬。2002年11月以来，CalPERS建议在全国范围内发起上市公司管理层薪酬改革，要求上市公司董事和薪酬委员会对其行为增加责任。CalPERS提出由美国证券交易委员会（SEC）、交易所、咨询业和上市公司一起为企业设计管理层薪酬方案，并进行公布，增加方案的透明度。CalPERS还呼吁全国的养老基金联合起来一致行动，共同发现管理层薪酬过高的公司及支持高薪酬的薪酬委员会董事，对这些公司及其董事发起攻击和反对行动，同时，对建立了合理高管薪酬的公司给予支持。
2．董事提名规则。2004年来CalPERS强烈要求改革上市公司董事的提名规则，要求将董事提名过程予以自由化、透明化，赋予外部投资者和公司“内部圈子人”一样拥有董事的提名权。2004年CalPERS和其他机构投资者向SEC提交了一份议案，要求给予股东在提名董事上更大的话语权，2005年正等待SEC的批准。不过CalPERS等机构投资者的这一提议，遭到美国商会、商业圆桌会议和其他代表公司管理层利益组织的反对。
3．企业治理绩效和财务绩效。CalPERS很早就对公司治理绩效和财务绩效最差的公司进行公开谴责，从1992年开始每年一季度在《华尔街日报》上公布该年度的一份“关注名单”（focus list），这种做法一直延续至今。“关注名单”被称作是“对熟睡者的严重警告”，目标公司一旦被列入名单，便会受到极大压力，被迫进行公司治理改革，更加重视股东利益，努力提高企业业绩。至于对目标公司的挑选，CalPERS经历了一个逐步演变过程。一开始，选择对象是公司章程中有各种损害股东利益的反收购规定或者允许股东秘密投票、并且机构持股量相对较高的大公司。90年代后期以来，选择对象主要是从基金的股票组合中挑选出最近5年财务绩效和股票收益率最差的一些公司。表1是CalPERS目标公司的统计特征。
全样本 | 目标公司宣布的年份 | ||||||
| | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 |
目标公司的数量 | 63 | 12 | 12 | 10 | 9 | 10 | 10 |
公布前1年股票收益（%） | -10.52 | -8.16 | -1.83 | -6.80 | 0.23 | -19.37 | -28.31 |
公布前5年股票年均收益（%） | -20.79 | -17.75 | -22.76 | -31.81 | -19.48 | -22.35 | -9.71 |
总资产*（百万美元） | 2107 | 15671 | 6971 |
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