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股市向上还是向下？投资者是继续被套还是选择突破？正当中国资本市场围绕着股市“牛熊线”振荡盘整、踌躇前进之时，3月20日，全国社保基金理事会在其官网披露：经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，这在全国尚属首次。这一消息让关于养老金入市的争议再次发酵，关注的焦点在于：养老金作为百姓“养命钱”，风险如何有效规避？其他地方是否会随之跟进？投资何时有章可循？这三大悬念仍然待解。
昨天，股市对这一消息的反应同样让人感到疑惑：股指先是兴高采烈地高开走红，随着全国社保基金理事会公布“入股市”为误读的澄清说明，又一头向下，沪指几乎呈现断崖式的下跌。下午，随着各方言论的聚焦，两市股指似乎也缓过劲来，止跌后缓步爬升。
养老资金将更多配置债市
“受托投资运营的基本养老保险资金，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。”全国社会保障基金理事会对外披露，已和广东省政府以及有关方面于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。
昨天，全国社保基金理事会新闻发言人表示：不要把“委托投资运营”误读为“委托入市”。一些媒体和个人把“委托投资运营”理解为入“股市”，这是不准确的。
据介绍，到2011年年底，我国由各地方管理的基本养老保险累计结余资金近2万亿元，由于资金只能存入财政专户，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。按一年期利率计息，近10年平均存款收益率为2.88%，而近几年CPI数据为3%—6%，实际资产价格和生活成本的上升远甚于表面上的CPI数据，养老金的贬值问题非常明显。更有甚者，不少省市将养老金余额以活期存款形式存在，造成收益率下降，据测算，1997年—2010年这一块潜在损失达6000亿元。而全国社保基金理事会进行投资运营的全国社保基金是我国在社会保障方面的中央战略储备基金，截至2011年底，总资产达8689亿元，基金成立11年来年均收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点。
“十二五”规划提出“稳步推进养老金投资运营”。经过广东省政府和全国社保基金理事会多次协商，经国务院有关部门同意，并报经国务院批准，全国社保基金理事会受托投资运营广东省1000亿元基本养老保险资金。
全国社保基金理事会受托投资运营广东省部分养老金，将采取更为审慎的投资方针，该项资金将主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等有固定收益的产品，委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益。
十几家基金券商上报方案
上千亿元的资金，到底该如何管理运作？实际上，基金、券商等专业投资机构，是社保基金的管理人。据介绍，全国社保基金理事会一直通过公开选拔，委托专业投资管理机构进行股票、债券投资。而全国社保基金理事会通过设立各类产品的委托投资合同及投资方针来指导、约束投资管理人的投资行为。
昨天记者了解到，约18家社保基金管理人将上报养老金产品方案，届时全国社保基金理事会将从中选择一批管理人。目前，共有16家基金公司和2家券商获得社保基金管理人资格。16家基金分别是：华夏、嘉实、博时、南方、鹏华、长盛、易方达、国泰、招商、大成、富国、工银瑞信、广发、海富通、汇添富和银华基金(博客,微博)。2家券商为中金公司和中信证券(600030,股吧)。
深圳一家中型基金公司有关人士坦言，养老金将委托全国社保基金理事会交由基金公司管理一事，早在去年四季度就听到了风声，由于该公司过往社保业绩表现不错，早已受邀上报方案，当时确定的时间就是两会后。“去年底时产品具体需求不明确，所以设计产品是在两会召开以后，这段时间我们相关部门一直在加班准备，上报方案就是这几天的事。”该人士透露，并不是18家有社保基金管理资格的机构都受邀上报方案，“个别风险控制出过问题和业绩较差的基金公司未被邀请。”
上海某公司基金经理称：“据我所知，此次上报的方案，均以股票投资方向为主。”不过，也有业内人士表示，养老金入市为股市增加了资金供给新途径，但养老金的产品方案与社保基金本质上差别并不大，风险控制仍放在首位。而且，参照年金的权益类资产投资上限，股票的投资比例不得超过30%，“所以，这次养老金入市的想象空间或许并没有外界预期中那么大。”
本报记者 窦红梅 制表/王炎
观点
不要误读为“入股市”
事实上，今年以来，有关地方养老金运营的问题讨论已久，此前各方对养老金是否投资股市的看法存在一定分歧。全国社保基金理事会理事长戴相龙曾公开表示：养老金投资股市应坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，而不是被动托市、救市。
中国证监会主席郭树清近期也一再表示，将鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。郭树清说，资本市场和社会保障互惠互利、共同促进的效果非常显著。目前我国还没有建立起这种稳定坚固的经济金融关系，在这个领域我们应当也能够大有作为。
“有一种误解，以为社保基金投资于资本市场，主要有利于股市，甚至是为了"救市"，这是完全不符合事实的。”郭树清表示，实际上两者之间是一种相互依赖相互促进的关系。离开股票和债券市场，养老基金、住房公积金的保值增值很难实现，这是世界范围内的共同经验。欧洲、美国、日本是这样，南美、澳洲的不少国家也是这样。
“对于养老金而言最大的风险就是不投资，因为养老金每年都会被通胀侵蚀。”大成基金固定收益部总监陈尚前分析，养老金入市，对股市的心理影响将大于实质性影响，养老金入市除投资股票外，应更多投资于固定收益类产品和低风险产品，因此，养老金入市将会推动债券市场发展。
大成基金认为，这一消息短期内给股市带来的增量资金较为有限，因为对于上述受托投资运营基本养老保险金的投资方向，社保理事会在披露的信息中并未明确划分比例，仅表示“新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值”。而且，目前看来，养老基金入市要全面铺开需要出台多项政策法规与之配套，因此在相关政策法规出台之前，短期内难有突破性进展。 本报记者 窦红梅
延伸阅读
舆论关注三大焦点
近一段时间，有关地方养老金投资运营的话题不断引发讨论，这不仅源于“十二五”规划明确提出要积极稳妥推进养老基金投资运营，也源于目前地方养老金的现状与国际养老金发展的大趋势。
其他地方会否跟进？
此次广东千亿元养老金采取委托全国社保基金理事会投资运营的方式在业内人士的意料之中，全国社保基金成立11年来年均收益率8.41%的业绩使其成为国内养老金投资运营的专业机构。那么，其他地方养老金投资运营是否会随之跟进？
华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民认为，推进地方养老金投资运营是大势所趋，全国社保基金在养老金投资运营方面拥有丰富经验，其他各地也很可能采取相同的办法。各地养老金集中起来投资效果也会好一些，当然也要考虑到各地的差异。
投资何时有章可循？
在我国实行的基本养老体系中，全国社保基金、企业年金均已被允许投资运营，且都有明确的法规对其投资行为进行规范。
有章可循无疑对实现养老金保值增值至关重要。例如全国社保基金投资办法中明确，银行存款和国债投资的比例不得低于50%。企业年金的投资管理也明确，投资银行活期存款等流动性产品比例，不得低于一定的比例。
全国社保基金理事会此次受托投资运营广东千亿元养老金，这对地方管理的养老金来说尚属首次。虽然全国社保基金理事会表示，将坚持更为审慎的方针。但不可否认的是，出台相关的投资办法将是确保地方养老金保值增值的根本。
“应尽快出台地方养老金投资运营的相关规定，规定多少比例的养老金可以投资运营，投资金融资产的比例配置是多少。在广东先行先试的基础上，总结经验，发现新问题及时纠正。”黄泽民建议。
风险如何有效防范？
尽管全国社保基金理事会表示，受托资金将主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等有固定收益产品，但从今后趋势来看，地方养老金在投资运营中将会扩大投资范围。那么，究竟该如何防范风险？
在投资界中，在投资组合中进行各种金融资产的组合无疑更有利于实现资金的保值增值。一般来讲，养老金投资各类金融资产通常会限制一定的比例。例如，全国社保基金进行股市投资的比例是最高40%，境外投资的比例是最高20%，而企业年金投资股市的比例最高为30%，这一比例限制对防范投资风险十分关键。
中央财经大学金融学院教授郭田勇指出，养老金投资运营的目标是保值增值，应该选择低风险、低收益的投资产品，目前主要投资固定收益类产品是比较合适。
一些相关专家也表示，养老金投资运营的风险是可控的。只要坚持专业、审慎的投资理念，选择不同的基金管理组合、不同的投资产品组合，是可以化解防范风险的。
(何雨欣 侯雪静 赵晓辉)
他山之石
美国养老金投资
长期性与分散化
记者通过调查发现，在相对成熟的美国市场，美国养老金投资坚持的是先保值、再增值的策略，看重长期性与分散化。
金融危机冲击较大
美国养老金种类繁多、投资渠道广泛，可谓发达国家的代表。美国养老金由联邦社保基金和形式多样的个人、企业补充养老金构成。联邦社保基金起到养老保障基本支撑作用，其风险承受能力弱，以基金保值为首要目的。各类补充养老基金，如地方政府及企业雇主发起的养老基金一般进入资本市场进行长期投资。
在美国，人们经常提到的401(K)计划就属于后者的一种。它是由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。2011年，大约60%接近退休年龄的美国人拥有401(K)账户。
金融危机中，美国养老金体系遭遇较大冲击。2008年美国养老金资产市值缩水到14万亿美元，比2007年下降22%。除联邦社保基金略好外，其他类型的养老金资产市值都大幅缩水。私营部门养老金资产减少27%，州和地方政府雇员退休计划资产减少27%，个人退休账户资产下跌24%。
对此，美国政府采取了两方面应对措施。一是直接救助，如2008年9月提供850亿美元紧急援助，接管涉足养老保险业务的美国国际集团。二是调整养老金资产配置和投资比例。2008年初，美国的养老金约57%投资在美国国内或外国的股票资产上，但到2008年底，这一比例下降到41%，债券类资产配比从27%增长到40%，现金类配比基本保持不变。
通过几年痛苦转型，美国养老金投资正从偏重美国股票、债券等，转向房地产、非美国股票以及私募股权等。这一转变使养老金总体投资风险下降。
股市投资占比较高
目前，美国养老基金是股市上最大的机构投资者。联邦政府养老金计划中，股票资产占比较低，仅为9%，但地方政府及企业雇主发起的养老基金大多投向股市。
2009年，在州及地方政府高达2.68万亿美元的养老金资产中，股票类占58.3%，共同基金占8.5%。企业雇主型养老计划也大半投向共同基金和股票资产。居民个人退休账户中近一半的资产用来购买共同基金，该账户的参与者通过证券经纪商持有大量的证券资产，如股票和债券等，占比达到36%。这一比例在近20年来一直保持稳定。
弗莱斯提介绍，401(K)计划参与者不仅更偏好股票资产，而且股票投资方式更加分散化。计划参与者投资股票资产的力度与其年龄有着密切关系，一般来说，年轻参与者倾向持有更高比例的股票，年老参与者倾向持有较高比例的固定收益类资产。
至于投资策略，弗莱斯提认为，养老金投资的第一要义是保值，其次才是增值，追求高额回报并不是养老金投资的目的，养老金的投资策略应偏重于长期性和分散化，通过“战胜”通货膨胀来实现养老资金保值增值。
弗莱斯提说，受金融危机影响，美国养老金系统开始适度调整，投资股票的比例总体有所下降。一些养老基金为保持有效偿付能力而主动降低股票配置，增持债券。
投资渠道日益扩展
虽然金融危机造成美国养老金投资短期出现较大亏损，但其总体损失比例仍低于资本市场调整幅度，这得益于美国养老金资产的多元化投资策略。
目前，美国养老金投资不仅逐步实现更加灵活的股票、债券投资，还开拓了不同市场资产类别的多元化配置，如基础设施、房地产、私募股权投资基金等投资渠道。
最为明显的是，美国养老金逐年增加对对冲基金的投资，去年共投资630亿美元。目前越来越多的养老金正在考虑投资对冲基金。咨询公司Cliffwater估计，未来96个美国州养老金系统中将有52个投资对冲基金，而2006年仅为21个。
此外，美国公共养老金正在加大对基础设施建设的投资。加拿大皇家银行全球资产管理部研究主管斯考特·辛哈说：“基础设施建设投资需求巨大，而规模庞大的养老基金正好能够满足这一需求。”
美国工程师协会2009年发布报告称，美国至2014年将需要2.2万亿美元用于修建高速公路、港口和运输管道。
麦格理基建公司首席执行官克里斯托弗·莱斯利介绍说，目前美国有25个州的养老金已经参与到基建项目中，未来这一趋势将得到延续。(俞靓)
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