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国联证券 赵心
事件：近日公司预披露2013年利润分配方案，2013年度以现金形式分配的股利不少于当年度实现的可供分配利润的30%，同时以截至2013年12月31日公司总股本400,000,000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
点评：
高送转回馈股东凸显公司对于未来发展的强烈信心。高送转的实施彰显了公司对于未来发展的强烈信心。2012年下半年以来国内外丙烯酸生产线事故频发，尤其是今年六月份上海华谊丙烯酸生产线的爆炸，导致国内市场丙烯酸价格迅速上涨了30-40%，且一直高位维持至今，有力推动了公司今年业绩的增长。随着新建产能的逐步释放，卫星今年有望实现业绩的爆发式增长，高送转的实施有助于公司保持良好的市场形象，加速公司市值规模扩张。
受益于单独二胎政策的调整，公司SAP项目前景明朗。公司自主开发的3万吨SAP生产线在去年6月建成7月调试后已经于12月底按期实现了规模化稳定生产，有望于今年初正式转固。国内SAP市场空间极大，预计2015年SAP的需求量超过40万吨，目前依赖于进口，利润较高。卫星SAP产品生产线自设计之初即定位高端，技术及质量过硬，目前正在接受下游客户的测试，反馈良好，投产后有望迅速打开市场，最终实现进口替代。同时公司还预留了大块土地用于未来新的SAP生产线的建设。
打通C3产业链，全产业链意义重大，降本增效，显著提振公司业绩。公司在建的丙烷脱氢PDH项目预计将于今年一季度底建成投产，国内已有的PDH生产线天津渤化生产经营稳定，效益较好。公司丙烷脱氢项目的建成将有效解决原材料丙烯的供给问题，且能够藉此获得廉价丙烯的供给，显著降低生产成本，且公司仍在规划二期丙烷脱氢生产线的建设。同时公司位于平湖的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯生产线将于今年初竣工投产，届时公司将建成完善的C3产业链一体化生产线，打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链，这是公司今后业绩腾飞的最大推动力。
维持“推荐”评级。我们预计受益于SAP生产线的投产及平湖石化丙烯酸及酯生产线产能的释放，卫星今年业绩将大幅提升。市场上目前对于今年丙烯酸及酯价格的走势比较悲观，但我们认为短期来看丙烯酸及酯的供给关系并未改变，当前市场淡季依然维持在高位，今年中期之前丙烯酸及酯价格大幅下降的可能性不大。而今年下半年随着新增产能的释放即使丙烯酸及酯价格略有下降但卫星全年业绩大幅增长依然是大概率事件。考虑到今年上半年丙烯酸及酯价格的平稳，基本不会下降，好于我们三季报时的预期，在假设今年公司能够实现SAP的稳定销售及平湖石化丙烯酸及酯生产线按期建成投产并稳定销售的基础上，上调2013至2015年年每股收益分别为1.09元、2.09元和2.52元(原预测为1.09、177、2.52)，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)SAP销售低于预期；(2)PDH生产线的建设延期；(3)丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。
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